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公开增发难度大 上市公司涉足需谨慎
发布时间:2019-04-04

 

公开增发、配股、定向增发、可转债是上市公司可用的几种场内再融资方式,其中定向增发一直为上市公司最主要的融资工具,无论是发行次数还是融资总量均远远超过其他几种融资方式。

公开增发作为一种重要的融资方式,却鲜少有上市公司触碰,2009年至今仅有45起公开增发案例,不及定增融资的2%。并且从2015年至2018年,A股市场连续出现4年的断档期,市场无1例公开增发成功融资案例。

|||||  定增受限,公开增发重现江湖

2018年,上市公司重新启动公开增发,拓斯达(300607)、紫金矿业(601899)、新泉股份(603179)、能科股份(603859)先后发布公开增发预案,目前4家上市公司的公开增发申请均已进入证监会审核阶段。2019年启动公开增发融资的上市公司目前有1家,为嘉澳环保(603822),公司的公开增发预案刚获得股东大会通过

上市公司重新启用公开增发这一融资工具,与监管政策的趋严密切相关。由于在过去一段时间内,上市公司定增融资存在过度融资和套利之嫌,且极易出现抽屉协议,给上市公司的稳定经营造成重大隐患,引起了监管部门的高度重视。

在2017年2月,证监会发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》、《上市公司非公开发行股票实施细则》(2017年修订),用明确的制度规范上市公司定增融资行为,定增融资额度被限制为不超过发行前总股本的20%,间隔周期要求18个月,定价方式也采取市价发行,定增的限制增大,优势减弱,公开增发才重新被上市公司启用。

|||||  市价发行,“破发”压力大

公开增发属于市价发行,要求发行价不低于发行期首日前20个交易日均价或前1个交易日均价。在市价发行机制下,一般投资者还是会要求发行价格相对于市价有一个折扣,否则理论上投资者参与增发不如直接在二级市场购买股票。在这样的定价机制下,要成功实施公开增发,必须把握两个关键要件:

其一,发行人的二级市场股价必须正处于上行区间,使得前20个交易日均价(或者前1个交易日均价)显著低于前1个交易日收盘价,然后以前20个交易日均价(或者前1个交易日均价)定价。这样操作可以使得发行价格相对于前1个交易日收盘价有一个折扣区间,从而有利于发行。

其二,选择良好的市场时机,尽量避免二级市场的系统性风险和发行人自身个股的特殊风险。这除了向好的市场气氛整体有助于发行之外,还在于增发的特殊发行安排。根据发行安排,在增发的发行价格确定后,还需要经历2个交易日后才停牌进入申购期。也就是说,即便发行价格相对于发行价格确定日前1天的市价有所折扣,但如果之后的2个交易日二级市场整体出现大幅下跌引发发行人股价大幅下跌,或者发行人因自身原因出现股价大幅下跌,均可能使得已经确定的发行价格高于市价,从而出现“破发”。

|||||  承销商大额包销,影响市值稳定

对于承销商来讲,公开增发项目单笔融资金额大,收取的承销费也相对可观,但一旦未能把握好发行节奏,很容易出现大额包销情形,无论对上市公司还是承销商都是后患无穷。

对于主承销商来讲,大额包销不仅会占用其较多的资本金,导致项目净收入相应减少,还要承担因包销价格过高而导致后续二级市场亏损退出的风险。对于上市公司来讲,出现承销商大额包销,对公司的形象会造成不利影响,进而影响其后续资本运作;同时,因承销商在包销后需尽快变现退出,单一股东在二级市场大规模的抛售公司股票,对公司的市值稳定是一个不定时炸弹,大幅度增加了公司市值管理的难度。

相比于定增融资,公开增发具有融资额度不受限制,没有锁定期等优势。但公开增发对上市公司、承销商的市值管理能力和水平要求很高,上市公司和承销商需采取合法合规的方式使公司股价在发行期间处于上行趋势,否则很容易出现“破发”状况。而在实施公开增发的进程中,上市公司和承销商需要加强投资者关系管理工作,使投资者充分认知公司的投资价值,调动投资者的参与热情,还要注意把握发行节奏,有序引导投资者的预期,但同时也要防止出现提前炒作、过度炒作而导致股价虚高,进而导致出现投资者不敢认购的窘境。

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